Niedowartościowane Spółki na GPW

 Na blogu powstaje nowy projekt mojego autorstwa, który będzie miał osobną sekcje na blogu o nazwie "Niedowartościowane Spółki". Będę zamieszczał tam analizy i wyceny spółek z GPW, które uważam, że są niedowartościowane (cena akcji czyli wycena spółki jest zbyt niska w stosunku do tego jakie spółka ma możliwości).

 Wartość spółki często nie bez powodu jest niedowartościowana - w końcu to inwestorzy decydują o tym czy spółka warta jest ich pieniędzy, jednak uważam, że polska giełda jest specyficzna, na pewno jeszcze młoda i dość mało popularna wśród polaków, stąd jest wiele dobrych spółek do których nie płynie kapitał bo wszyscy nowi inwestorzy decydują się na zakup najbardziej popularnych spółek, bo jest o nich najgłośniej, bo cena tam ma największe zmiany lub po prostu ktoś im polecił.

Tak czy inaczej w ostatnim czasie wzrosła liczba nowo założonych kont maklerskich, co świadczy o rosnącym wśród polaków zainteresowaniem rynkami kapitałowymi, co uważam za zjawisko pozytywne, szczególnie dla niedowartościowanych i mało popularnych spółek.

Firmy, które się tu znajdą, są według mnie warte mniej niż powinny, więc możliwe, że ktoś będzie miał odmienne zdanie, o którym chętnie usłyszę. Moim zdaniem firmy te mają dużą szanse na wzrost wyceny ich akcji w przyszłości, ale wcale nie musi się to stać.

Spółki te będą oceniane w kilku kryteriach, które w dużej mierze będą opierać się na:

-podstawowych wskaźnikach takich jak Cena / Wartość Księgowa (czyli porównanie wyceny spółki na giełdzie do jej rzeczywistej wartości, po odjęciu zadłużenia)

- Cena/Zysk czyli wskaźnik, który pokazuje jak wysoka jest cena za akcje spółki w porównaniu do zysku, który generuje

-spółka musi regularnie generować zyski

-spółka musi być na rynku ponad 8 lat

-sytuacja finansowa spółki musi być akceptowalna

-spółka ma potencjał rozwoju w przyszłości

-wolna analiza spółki, klientów i jej rynku

Będę notował cenę akcji spółki w momencie jej trafienia do "spółek niedowartościowanych" i aktualizował regularnie ich wyceny w przyszłości, żeby zobaczyć jak zachowują się jej akcje i sprawdzał czy wzrosły. Spółki te w większości nie będą należały do mojego portfela, gdyby jakaś się w nim znalazła, to pojawi się informacja na blogu.

Projekt ma na celu zebranie moim zdaniem niedowartościowanych a solidnych spółek do jednego koszyka, obserwacja ich i sprawdzenia jak dają sobie radę na tle całego rynku oraz czy warto inwestować w niedowartościowane spółki.

1. Famur    (Cena za akcje na dzień 11.06.2021 - 2,34 zł)

Pierwsza na liście jest Grupa Famur należy do czołówki światowych producentów maszyn i urządzeń górniczych, kompleksów do drążenia korytarzy, podziemnych systemów transportowych oraz maszyn dla górnictwa, transportu i przeładunku towarów. Aktualnie również zachodzą wielkie zmiany w spółce a dokładniej wejście na rynek OZE, z planami bycia znaczącym graczem w Polsce w tym obszarze.

Źródło: Bankier.pl

Aktualna wycena jest na poziomie 2,38zł za akcje (na dzień 24.05). 

Wskaźniki Cena/Zysk : 7,30

Cena/ Wartość Księgowa : 0,79 

Wskaźniki te między innymi świadczą o tym, że spółka jest niedowartościowana. 

Źródło: famur.com

Przychody i zysk netto spółki jest specyficzny, gdyż spółka ma mocne powiązania z branżą górniczą i energetyczną, ale spółka regularnie generuje zysk, za 2020r na poziomie 190mln zysku netto. Co ciekawe w 2017 roku gdzie cena spółki sięgała ponad 6zł za akcje zysk wynosił zaledwie 57 mln netto.

W 2019 roku spółka wypłaciła 53gr dywidendy na akcje co dawało ok 25 procent zysku z inwestycji z samej dywidendy. Za 2020r spółka zamierza zatrzymać zyski w celu poprawy kondycji finansowej, która swoją drogą jest też przyzwoita, dług nie przekracza połowy kapitału własnego.

Famur ma ponad 100 lat doświadczenia w swojej branży, działa w kilku krajach na całym świecie oraz aktualnie została ustalona strategia na lata 2019-2023, która ma na celu utrzymanie pozycji lidera w kraju, zdywersyfikowanie swojego dochodu między innymi poprzez wejście w OZE.

Spółka ta znajduje się w moim portfelu jako aktualnie największa pozycja.

2. Arctic Paper SA

Spółka jest wiodącym w Europie producentem wysokogatunkowego papieru graficznego, firma produkuje również opakowania, w tym ekologiczne - stanowi to jednak mniejszą część działalności spółki co jest dość ważne i moim zdaniem należy do minusów, gdyż ekologiczne opakowania to przyszłość, jednak spółka zamierza działać również w tym temacie, ale o tym później.

Cytując z historii spółki na ich stronie " Tworzące Grupę Arctic Paper SA trzy fabryki to w sumie 360 lat doświadczenia i kompetencji w produkcji wysokogatunkowego papieru." Firma posiada 3 fabryki - w Mochenwangen (Niemcy), Munkedals (Szwecja) i Kostrzyn (Polska).

Wykres notowań spółki prezentuje się następująco: 

Cena akcji w 2010r wybiła szczyt na wyskości 20zł na akcje, po czym stale spadała i od 2011r. do dzisiaj jest w konsolidacji i waha się w przedziałach od 3 do 5 zł. Na początku 2021r cena wybiła w góre i aktualnie trzyma się na poziomie ponad 6 zł za akcje, co może świadczyć o rosnącym zainteresowaniu spółki oraz może być spowodowane dywidenda wypłaconą w 2021r.

Źródło wykresu: Bankier.pl

Wskaźniki:

Cena / zysk : 4.90

Cena / Wartość Księgowa: 0,60

Dwa podstawowe wskaźniki świadczą o tym, że spółka jest dość mocno niedowartościowana, gdyż same jej aktywa po odjęciu zobowiązań są warte dużo więcej niż jej wycena na giełdzie. 

Dodatkowo w 2020r. zysk na jedną akcje wyniósł 1,6zł a spółka zdecydowała się na wypłate 0,3 zł dywidendy co jest dla mnie również pozytywnym zdarzeniem pod kątem inwestycji w spółkę.

Spółka od 2014r generuje regularnie zyski, (w 2013 i 2012 wykazała stratę) na zadowalającym poziomie. 

Sytuacja finansowa spółki jest stabilna - zadłużenie na poziomie 311 mln złoty a kapitał własny wynosi 570 mln. 

Złą informacją jest mocny spadek zysku spółki w ostatnim czasie oraz to ,że spółka musi sformułować nową strategię na przyszłe lata.

 Jak powiedział prezes: "W oparciu o filozofię, jaką Arctic powinien przyjąć to tworzenie wartości od produktów pochodzących z lasu, czyli zaczynamy od celulozy, potem produkujemy z celulozy papier, z papieru możemy produkować opakowania i to wszystko powinno być spięte sensownym, efektywnym ekologicznym systemem pozyskiwania i wytwarzania energii"

Tak jak wspominałem wcześniej, spółka nie działa wystarczająco w dziedzinie papierów i opakowań ekologicznych, które są moim zdaniem przyszłością w branży papierniczej. 

Jeśli w nowej strategii zarząd zdecyduje na działanie w tym zakresie, może to być dobry sygnał do inwestycji - ale jak wiadomo nie jest nic pewne i może im się to nie udać.

Podsumowując: Spółka rzeczywiście jest niedowartościowana i jej wycena jest zaniżona, jednak jest tu kilka powodów, które mogą o tym decydować, takie jak wcześniej wspomniany spadek dochodu, restrukturyzacja strategii spółki czy mała działalność w zakresie ekologicznym, wszystko to może decydować o aktualnej cenie spółki. Należy pamiętać, że zaniżona wartość spółki może taka pozostać na zawsze, jeśli firma nie poprawi swojej jakości lub inwestorzy nie znajdą tam możliwości zysków. Jednak spółka pasuje do moich kryterii projektu "niedowartościowane spółki notowane na GPW" i tym samym trafia do grupy. Nie zamierzam jednak dokonywać zakupu spółki w aktualnej sytuacji i uważam to za dość ryzykowne, biorąc pod uwagę w jakiej sytuacji aktualnie się znajduje.

3. Kogeneracja SA

Jak sama nazwa mówi, spółka ta składa się z 3 elektrociepłowni, aktualnie z 4 w budowie, czyli jest producentem ciepła sieciowego i energii elektrycznej. Posiada łącznie  365,7 MW mocy elektrycznej i 1 080,4 MW mocy cieplnej. Spółka ta należy do PGE Energia z grupy kapitałowej PGE, która posiada 58 procent akcji. Spółka posiada również 98,4 procent udziałów w spółcę EC Zielona Góra SA.

Pozostali więksi akcjonariusze to Aviva OFE, PTE Aegon SA i NN PTE SA. Free float wynosi tylko 12,46 procent. 

Kapitalizacja spółki na ten moment sięga 414 mln zł. 

Wykres historyczny prezentuje się nastepująco:

Cena w 2009r  wybiła szczyt na poziomie 120zł, po czym w 2017 drugi szczyt na poziomie ponad 100zł, w 2018,2019 roku poleciała zdecydowanie w dół aż do okolic 30 zł i od tamtej pory akcje poruszają się w konsolidacji między 30 a 40 zł. Aktualnie cena zmierza do ważnego wsparcia przy cenie ok 23 za akcję. Jeśli wsparcie to zostanie przebite to cena może powędrować jeszcze niżej, jednak uważam, że aktualna przecena jest tak duża, że cena powinna utrzymać się na wsparciu a w dalszym terminie powędrować w okolice 40 zł - jak będzie jednak to tylko czas pokaże :)

Skonsolidowane dane finansowe za rok 19' i 20' prezentują się następująco:

Raport za 3Q 21' roku, na którym też będę pracował przy analizie bo jest najbardziej aktualny - prezentuje się następująco:

Źródło danych: kogeneracja.com.pl

To co możemy wyczytać z kwartalnego raportu za 21' to wypracowany zysk netto w wysokości 4,6 zł na akcję (za 3 kwartały). Przy aktualnej cenie za akcje (27,80zł) to bardzo dobry wynik w porówaniu do ceny akcji i pamiętając, że dojdzie do tego jeszcze 4 kwartał.

Spółka generuje również regularnie zysk z działalności operacyjnej oraz stale inwestuje duże kwoty co widzimy po dużych, ujemnych przepływach pieniężnych z działalności inwestycyjnej.

Spółka jako, że jest producentem energii posiada bardzo dużo aktywów trwałych, których wartość sięga prawie 2 mld zł, (elektrociepłownie, sprzęt itd). Łączna wartość aktywów to 2,7 mld zł.

Kapitał własny wynosi 1,7 mld złoty, co również jest bardzo pozytywnym zjawiskiem. Przypominam, że aktualna kapitalizacja na giełdzie to zaledwie 414 mln zł, a spółka posiada 1,7 mld zł w GOTÓWCE. Nawet odejmując całe zadłużenie od kwoty kapitału własnego, zostaje nam 700 mln zł, co nadal jest dużo większa liczbą niż 400mln, nie wspominając przy tym o aktywach. Co próbuje przez te obliczenia powiedzieć? To, że spółka jest niesamowicie niedowartościowana, co potwierdzają również podstawowe wskaźniki, ale o tym później, tak samo jak o prawdopodobnych powodach dla których cena jest tak niska.

Płynność spółki jest bardzo dobra, tak jak wspominałem, długi można pokryć z samego kapitału własnego i nawet zostanie całkiem spora reszta.

Podstawowe Wskaźniki:

Cena/ Wartość Księgowa: 0,24

Cena/ Zysk: 5

Oba podstawowe wskaźniki, których używam mówią o bardzo mocnym niedowartościowaniu spółki, tak samo jak sytuacja, która opisałem wcześniej. Wartość księgowa na akcje na ten moment wynosi 118 zł a aktualna rynkowa cena za akcje to zaledwie 27,8 zł!

Powody dla których inwestorzy tak pozbywali się tego papieru w ostatnim czasie to prawdopodobnie:

- rekordowe ceny certyfikatów na emisję CO2

- zawieszenie wypłat dywidendy z powodu budowy nowej elektrociepłowni ( co przy okazji jest pozytywną wiadomościa na przyszły rozwój spółki, ale niekoniecznie na zyski inwestorów w czasie teraźniejszym z powodu braku wcześniej wspomnianej dywidendy)

- ogólny słaby sentyment na sektorze energi na GPW. Niektórzy mówią, że nasz sektor energetyczny jest przeklety, gdyż sentyment jest tam stale byczy a ceny spółek energetycznych praktycznie od zawsze są w trendzie spadkowym

-przez wyprzedaż papieru jak to często bywa rozsiała się panika, inwestorzy próbowali redukować straty i cena szybko i mocno zanurkowała

Podsumowując:

Spółka niewątpliwie jest mocno niedowartościowana i nie zainwestowałem w nią tylko z tego powodu, bo spółka niedowartościowana może taka pozostać na zawsze. Zauważyłem jednak pewne zależności, które skłoniły mnie do tej inwestycji.

- spółka regularnie generuje zysk, posiada dobrą płynność finansowa

Spółka regularnie na przestrzeni lat wypracowywała zysk netto i dodatkowy zysk z działalności operacyjnej (mówiąc o raportach skonsolidowanych a nie jednostkowych), który jak to w branży energetycznej bywa raz jest większy, raz mniejszy.

Płynność finansowa spółki jest wręcz wzorowa, spółka posiada ogromny kapitał własny, zdolny do pokrycia całego zadłużenia i nawet zostanie spora reszta.

- spółka na przestrzeni lat zwiększa swoją wartość

W 2010r. kiedy spółka była notowana po rekordowych cenach 120 zł za akcję, jej wartość księgowa sięgała zaledwie 70 zł, aktualnie jest to 120 zł. Mówi to o tym, że spółka spełnia jedno z podstawowych założeń przedsiębiorstwa - zwiększanie swojej wartości. Wycena giełdowa spółki nie podąża natomiast za wzrostem wartości realnej, co było kolejną zależnością przemawiająca za inwestycją.

- firma się rozwija

Podczas gdy wykres i zachowanie ceny pokazuje prawie, że bankructwo, firma właśnie się rozwija i inwestuje w budowę kolejnej elektrociepłowni - już 4. Pojawiają się tu również dwie przeciwne rzeczy - niesamowicie pesymistyczny sentyment ceny i pozytywny rozwój spółki i inwestycja w kolejną elektrociepłownie ( co w najbliższym czasie może się nie przełozyć na zysk inwestorów i mam tego świadomość, jednak jest to kolejny powód inwestycji- rozwój firmy).

- szansa przyszłej dywidendy

Gdy inwestycja się powiedzie a firma ustabilizuje wydatki, pojawi się możliwość wypłacenia dywidendy. Kiedy się ta możliwość pojawi, na pewno będę chciał przy tym być ;)

Zważając na powyższe argumenty postanowiłem nabyć pierwsze 2 pakiety akcji, prawdopodobnie dokupię jeszcze 2 - czekam na rozwój sytuacji.

Warto podsumować tę analizę jednym z moich ulubionych cytatów Warrena Bufeta, który idealnie pasuje do tej sytuacji - Be fearful when others are greedy, be greedy when others are fearfull.

Uwaga! Przypominam, że post ten nie ma na celu zachęcić nikogo do nabycia tej spółki. Inwestujesz na własną odpowiedzialność. Są to jedynie moje własne przemyślenia i analizy, nie mające na celu namawiania nikogo do podejmowania tych samych kroków. 

Miłego i spokojnego niedzielnego wieczoru :)